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    焦點分析 | 工業富聯“破發”:獨角獸光環散去,還剩幾成功力?

    發布時間:2018-10-08 來源:36氪 類型:企業新聞 人瀏覽
    關鍵字:

    工業互聯網 工業富聯

    導  讀:

    作為全球最大電子代工企業鴻海精密集團旗下的子公司,披著工業互聯網外衣、甚至將工業互聯網嵌入公司名稱的工業富聯,究竟算是一家科技公司還是一家代工廠?這不僅關系到工業富聯的名稱、宣傳,更關系到需要投資者用真金白銀撐起來的未來預期

      核心提示:
      
      1.刨除工業互聯網概念,工業富聯仍是A股同類公司中的龍頭企業,只是成長性欠佳;
      
      2.營收規模是工業富聯最好的護城河,但其勞動密集型特征在現階段也制約了工業富聯的估值;
      
      3.工業富聯的工業互聯網轉型進展緩慢,遠沒有到對外輸出的程度;
      
      在創造了36天的A股最快過會紀錄之后,工業富聯(富士康工業互聯網股份有限公司)的獨角獸光環在3個漲停板后便開始黯淡。
      
      10月8日,在經歷了四個月的下挫后,工業富聯股價首次跌破13.77元的發行價,截至14點25分,工業富聯一度跌至13.76元,市值回落至2710億元,較高點(5193億元)縮水超過47%。
      
      破發的獨角獸
      
      工業富聯從上市伊始便飽受估值過高的爭議。
      
      作為全球最大電子代工企業鴻海精密集團旗下的子公司,披著工業互聯網外衣、甚至將工業互聯網嵌入公司名稱的工業富聯,究竟算是一家科技公司還是一家代工廠?
      
      這不僅關系到工業富聯的名稱、宣傳,更關系到需要投資者用真金白銀撐起來的未來預期。
      
      8月13日,工業富聯披露上市后首份財報。財報數據顯示,工業富聯2018年上半年營收1589.9億元,同比增長16.29%,實現凈利潤54.4億元,同比增長2.24%。
      
      1589.9億元的營收讓工業富聯穩坐同行業公司營收規模之首,但3.4%的凈利率卻顯得薄如蟬翼。在同花順電子制造行業分類統計的58家上市公司中,工業富聯排名第36,處于中游偏后的位置。


    工業富聯,工業互聯網


      掩蓋在上半年業績之下的,則是工業富聯第二季度13%的營收增速和0.36%的凈利潤增速。
      
      顯然,成立僅三年的工業富聯還沒來得及搭上工業互聯網的快車,就幾乎陷入利潤增長停滯的泥潭。
      
      這樣的表現當然是不符合投資者對工業互聯網獨角獸的預期的。
      
      事實上,在2018年上半年登陸A股的四大獨角獸中,三六零、藥明康德、工業富聯、寧德時代的市值均較高點有較大回落,但只有工業富聯出現股價破發,究其原因,工業富聯的發行價已經不便宜。
      
      尷尬的護城河
      
      工業富聯承載著富士康集團創始人郭臺銘的工業互聯網夢想,這是很多人看好工業富聯的理由。
      
      如果鴻海精密、富士康真的能如愿轉型工業互聯網平臺,那么工業富聯將成為直接受益的上市公司。
      
      而在成功轉型之前,工業富聯也依舊是A股制造業的龍頭企業。
      
      據同花順電子制造行業分類統計,工業富聯2018年上半年的營收規模比同行業第2名~第20名的同時期營收之和還要大。工業富聯,工業互聯網


    工業富聯,工業互聯網

      同花順電子制造行業分類A股上市公司營收前10
      
      在制造業,更大的營收規模意味著更高的市場地位、面對上下游廠商更強的議價能力以及更好的成本控制能力。工業富聯是其中的代表,這是工業富聯最強大的護城河。
      
      在2018年半年度報告中,工業富聯也將豐富的客戶資源及長期穩定的戰略合作關系列為“報告期內核心競爭力分析”第一條。
      
      奧維云網高級研究經理張金陽對36氪分析稱,“從供應鏈管理的角度來看,大客戶為了保證品質與供應的穩定本身就不會輕易更換代工廠,一般的做法是首先建立穩定的代工廠后,開始扶植第二甚至第三家代工廠以降低風險提高議價權。”
      
      而在電子制造業普遍采用的Buy and Sell模式(客戶在采購部分原材料后由其銷售給公司,由公司進行加工制造后再向客戶銷售產成品)下,工業富聯這樣的巨型代工廠的地位只會越來越穩固。
      
      張金陽稱,“小的代工廠根本沒有那么大的現金流去接大客戶的單子,所以現在代工廠也開始越來越集中。”
      
      但對于工業富聯來說,這樣的護城河卻也是制約其估值的關鍵因素。
      
      一方面,在成為工業互聯網平臺之前,工業富聯仍需要大量的員工來支撐起龐大的生產流水線,據工業富聯在招股書中的披露,截至2017年底,工業富聯共有26.9萬名員工,其中75.57%為生產制造人員,是典型的勞動密集型企業。
      
      和工業富聯形態最相似的,是作為母公司的鴻海精密和兄弟公司富智康,但是工業富聯的市銷率(適用于更看重營收規模的企業)卻達到鴻海精密的3.3倍左右,是富智康的11.1倍左右,估值明顯偏高。
      
      數量龐大的員工可以讓工業富聯在代工市場上占據一席之地,卻沒辦法讓工業富聯的股價騰飛。


    工業富聯,工業互聯網

      來源:工業富聯招股書
      
      另一方面,工業富聯的營收有很大一部分來自海外客戶和海外市場。
      
      在半年度報告中,工業富聯再次提示了客戶集中度較高和境外經營兩大風險。工業富聯稱:“國際關系緊張、戰爭、貿易制裁等無法預知的因素或其他不可抗力情形,可能對公司境外業務的正常開展和持續發展帶來潛在不利影響。”
      
      今年6月,工業富聯曾就這一問題在互動平臺上回應稱,“公司是一家全球布局的企業,已在全球六大洲、多個國家建廠,憑借成本優勢和完善的產業鏈布局,有充分應對貿易戰的能力和對策。”
      
      遙遠的工業互聯網
      
      工業互聯網幾乎是工業富聯提振股價所能找到的最好的故事范本,但想要把這個故事講好卻沒那么容易。
      
      在工業富聯公布2018中期業績后,中金公司、群益證券、平安證券、華金證券均給出增持評級,在報告中提及最多的正是“工業互聯網”。
      
      從半年度報告來看,工業富聯的工業互聯網才剛起步,遠沒有到能拉動公司營收或利潤增長的程度。
      

      郭臺銘在提到轉型工業互聯網平臺時多次提及的BEACON平臺目前仍處于公司內部試用階段,工業富聯在半年度報告中稱,據內部實踐效果測算,導入BEACON平臺的制造BU效率提升30%,良率提升15%,生產周期縮短18%,庫存周轉天數縮短26%,能耗降低20%,同時公司人力成本同比下降11.91%(不含研發人力成本)。


      工業富聯,工業互聯網
      工業富聯主要業務模式圖(來源:招股書)
      
      但從公司整體來看,工業富聯在實現16.29%的營收增速的同時,營業成本也同比增長17.68%。工業富聯尚且不能通過BEACON平臺降低成本、擴大利潤,更談不上對外輸出這一平臺能力了。
      
      而在工業富聯幾乎形成“抽血效應”的巨額募資IPO中,工業互聯網也沒有成為公司計劃投入的重點。
      
      工業富聯公告顯示,通過IPO募集的271.2億元資金已經到賬,將把這些資金投入20個子項目中。其中與工業互聯網、5G相關的項目包括工業互聯網平臺建置、新世代高效能運算平臺研發中心、新世代5G工業互聯網系統解決方案研發等,共計6個,擬投入資金共49.67億元;而其余14個子項目均屬于現有通訊網絡設備業務和云服務設備業務的升級,擬投入資金高達214.25億元。
      
      可以肯定的是,沒有工業互聯網,工業富聯依然是雄踞一方的代工巨頭,但想要真正成為科技公司,向工業互聯網轉型是工業富聯當下最好的選擇。
      
      只是目前的工業互聯網還和5G一樣,對股價的提振仍處于概念階段,要真正落到實處,給工業富聯的營收、利潤帶來實際影響,工業富聯還需要經歷一個漫長的建設期。
      
      這個時間具體要多久,或許連郭臺銘也沒有確切的答案。
      
      據《騰訊棱鏡》報道,在6月22日的鴻海精密股東大會上,當投資人質疑工業富聯股價表現不如預期時,郭臺銘回應稱,“股價現在多少錢,我都不曉得。從A股上市到有所產出,至少需要三年時間。預計最快到2020年,工業富聯的投資者才會取得收獲。”

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